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作者｜实习生陈仪、郑琳
编辑｜郑琳
2026年8月13日，湖南军信环保股份有限公司（以下简称“军信股份”，301109.SZ）向港交所主板递交招股书，联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司及中信证券（香港）有限公司。军信股份已于2022年4月13日在深圳证券交易所创业板挂牌上市，并曾于2025年8月13日、2026年2月13日先后两次向港交所递交上市申请。
招股书显示，军信股份在2023—2025年的经营活动现金流净额分别为8.69亿元、9.71亿元、16.99亿元，2025年同比大增74.98%。其中，垃圾发电、餐厨处置均为稳定现金属性的特许经营业务。
然而，在现金流充沛的背后，军信股份也面临着显著的财务风险与潜在压力。军信股份最突出的问题是应收账款回收压力巨大。在2023—2025年，军信股份的贸易应收账款分别为8.1亿元、18.59亿元、18.2亿元。受地方财政预算紧缩影响，军信股份的贸易应收款项周转天数从2023年的137.5天大幅延长至2025年的242.5天，这不仅限制了营运资金的流动性，也增加了坏账风险。
军信股份出现经营现金流持续走强，但应收账款规模、周转指标同步恶化的背离现象，根本原因在于2024年11月收购湖南仁和环境科技有限公司（以下简称“仁和环境”）以及会计口径差异。
首先，军信股份在合并报表后一次性并入仁和环境存量应收账款，直接抬升期末应收余额与周转指标，而并购后仁和环境的业务回款也同时纳入合并报表，增厚经营现金流总额。
其次，军信股份应收账款、周转天数属于资产负债表时点权责发生制指标，而经营现金流是时期收付实现制指标。另外，垃圾焚烧上网电费由电网结算，回款质量稳定，形成现金流基本盘，对冲政府处置服务费回款滞后影响，叠加付现成本管控得当，进一步推高经营现金流净额。
最后，军信股份前五大客户收入占比超九成且高度依赖财政付款，若未来财政清欠力度减弱重庆线上配资，经营现金流存在回落风险，同时面临应收账款信用减值计提的财务风险与潜在压力。
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