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（文/万肇生 编辑/张广凯）
中国脑机接口赛道的第一张上市门票，可能要被一家尚未盈利的医疗器械公司拿到。
近日，上交所官网显示，博睿康技术（上海）股份有限公司的科创板IPO申请已获上交所受理，上市板块为科创板，保荐人为中信证券。
博睿康招股书显示，博睿康拟公开发行不超过2000万股，发行后总股本不超过8000万股，本次拟募资25亿元，其中15.4亿元投向脑机接口研发项目，4.1亿元投向产业化建设项目，5.5亿元用于补充流动资金。
除了上市进度领先之外，今年3月，博睿康也拿下了全球首个植入式脑机接口产品的医疗器械注册证，其植入式脑机手部运动功能代偿系统（NEO）已经可以临床应用。
不过需要注意的是，博睿康的NEO系统与马斯克Neuralink的运动重建类产品存在一定差异，其采用的是半侵入式技术，尽管安全性和成本优，但在信号分辨率上会有显著差距。博睿康能够摘得上述“第一”，显然得益于其更加“实用主义”的技术路径。
除了博睿康之外，强脑科技等脑机接口企业都在加速冲击IPO。但是与普通人想象中能够靠意念操控一切的科幻场景不同，当下脑机接口技术还远远没有达到真正对全脑信号建模的地步，各家企业主要是在聚焦解决某种特定的临床适应症，这也使得它们更多是遵循医疗器械企业的商业逻辑。而在短期内，脑机接口设备和手术动辄数十万元的成本，也是其大规模应用的拦路虎。
2025年亏损达到2.3亿元的博睿康，尽管能够凭借科创板第五套标准上市，但也需要在上市4年内证明自己的盈利能力。能否快速降低产品成本，将是决定其前景的重要因素。
全球首发上市的光环
博睿康成立于2011年11月，注册资本6000万元，主营脑机接口相关产品的研发、生产和销售。截至2025年底，目前公司有员工258人，其中研发人员108人，占比41.86%。
目前，博睿康产品线分为非植入式和植入式两类：前者包括脑电采集系统、经颅电刺激设备等；后者以NEO平台为核心，首款产品NEO-ONE SCI已在2026年3月13日获国家药监局批准上市，系全球首个进入临床应用阶段的植入式脑机接口医疗器械。
另一方面，植入式还细分为全植入式（全植入柔性电极）和半植入式（硬脑膜外植入）两条赛道。其中，博睿康没有选择马斯克Neuralink和上海脑虎科技那种全植入式电极的激进方案，而是选择了相对稳妥的半植入式路径。
这在博睿康创始人胥红来看来，主要是因为全植入式电极面临组织包裹导致信号衰减、位置漂移、长期稳定性等巨大挑战，且工艺复杂、成本高昂、验证周期漫长。而半植入式方案虽然信号分辨率不如前者，但借助无创领域积累的强大信号处理算法，足以满足许多临床需求，且安全性更高、手术更成熟、成本更可控。
招股书介绍，NEO-ONE SCI适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，通过采集脑电信号识别运动意图，再驱动气动手套辅助完成抓握。临床数据显示，植入后3个月、6个月辅助ARAT响应率均为100%，6个月时68.8%患者在徒手状态下ARAT抓握评分较基线显著改善。
然而在光环之外，博睿康的收入却主要仍来自于非植入式产品。收入结构显示，2025年公司主营业务收入为1.08亿元，其中脑电采集系统收入7765.57万元，占比72.32%；经颅电刺激设备收入1609.11万元，占比14.99%。
招股书同时披露，报告期内公司植入式脑机接口产品仍处于研发或商业化初期，尚未形成收入。未来将在NEO-ONE SCI商业化基础上，推进难治性癫痫、脑卒中、重度抑郁等适应症。
不过，这也不妨碍资本对脑机接口市场的想象力。
近3000万脑卒中病患的市场
早在去年8月，工业和信息化部、国家发展改革委、教育部等七部门就联合发布了《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，其中提出：
到2027年，脑机接口产品在工业制造、医疗健康、生活消费等加快应用；产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区，开拓一批新场景、新模式、新业态。
到2030年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业。
而博睿康也在招股书中援引灼识咨询数据称，2020年中国脑卒中患病人数约2570.3万人，并在2025年提升至约2853.2万人，2020-2025年复合增长率约2.1%。
预计到2035年，中国患病人数将达到3403.6万人，2026-2035年期间受严重老龄化及急救生存率提升驱动维持，持续增长，预计复合增长率约为1.8%。
虽然NEO-ONE SCI目前适用的是颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者。但博睿康提到，这部分庞大的瘫痪及功能障碍人群构成了康复医疗的刚性需求基础。植入式脑机接口医疗器械有望为脑卒中导致的运动功能障碍患者提供新的治疗手段，拓展至患者基数更广阔的市场。
灼识咨询数据还显示，中国脑机接口相关产品市场规模在2020-2025年期间，由20亿元增长至51亿元，整体复合增长率约20.0%。预计2026-2035年，国内脑机接口相关产品市场复合增长率提升至约 35.8%，2035年市场规模有望达到949亿元。
不过需要注意的是，医疗端商业化速度取决于临床接受度、收费项目、医保支付和患者负担能力，公开资料显示，目前只有上海的“沪惠保”新增了住院脑机接口手术自费材料费用保障，保额设定为15万元。
另据博睿康2025年财报显示，其非植入式的脑电采集系统均价为15.91万元/台；植入式的NEO-ONE SCI价格未公开，但可以预见只会比其成熟的非植入设备更贵，普通家庭恐难以承担。
同时，上述灼识咨询数据还表明，虽然脑机行业在扩张，预计2035年达到可观规模，但在2030年前规模仍有限。
而2030年这个时间点，博睿康却需要面对一次大考。
四年后的大考
今年1月，另一家脑机接口玩家强脑科技被爆出，已通过保密形式递交港股IPO申请，让“中国脑机接口第一股”竞速浮出水面。而与连年亏损的博睿康不同的是，此前有媒体援引知情人士称，强脑科技已于2025年迎来了首个全年盈利年度。
据了解，博睿康此次选择了适用科创板第五套上市标准，该标准不对企业营收和净利润规模做出要求，而是强调“主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大”“已取得阶段性成果”等，为暂不具备盈利能力，但真正有核心竞争力的企业登陆资本市场提供了便利。
但这套标准，也有着更为严格的退市条件。若博睿康上市后第4个完整会计年度，出现“净利润为负且营收低于1亿元”或“净资产为负”等情况，将导致直接退市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。
从财务角度看，2023年至2024年博睿康营业收入分别为7521.24万元、6597.47万元；同期归母净利润分别为-4875.75万元、-4953.38万元。到了2025年，博睿康主营业务收入为1.08亿元，但亏损扩大，达到了2.30亿元，这主要受股权激励一次性确认股份支付影响。而扣除非经常性损益后，博睿康2025年归母净亏损较2024年的5811.94万元有所收窄，但仍有4731.31万元。
另外，博睿康的毛利率较高，但费用率也同样较高。2025年，公司综合毛利率为78.18%，主营业务毛利率为78.08%；研发费用为6511.05万元，占营业收入比例60.02%。2023年和2024年，研发费用率分别达到84.94%和87.85%。
招股书因此特别提醒，创新医疗器械从研发立项到注册往往需要5至10年甚至更久；NEO-ONE SCI虽已获批，但仍处于商业化初期，可能受医院准入、临床推广、患者支付能力等因素影响。公司目前还存在持续亏损、累计未弥补亏损、技术人员流失、产品质量责任和应收账款回收等风险。
对于博睿康来说，上市只是起点股票加杠杆在哪里加，临床推广、支付体系和持续盈利却是马上就要面临的大考。
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